高志凯是全球化智库副主任。5月27日，他在深圳凤凰湾区财经论坛上再次重申这个判断：2026年底到2027年上半年，全球可能爆发规模空前的金融危机，破坏力约为2000年互联网泡沫的十倍。 眼下已是11月，他划的窗口已经打开。 先说美债。美国财长贝森特10月9日在华盛顿的论坛上说，美国国债已攀升到约41万亿美元。 从38万亿算起，只用了半年多。他还透露，政府正在制定财政整顿计划，预计中期选举之后公布。方案怎么写，会直接影响国债发行的节奏。 欠得多还不算最要命，利息才是。 2026财年，美国仅利息支出预计就有1.23万亿美元，已经超过军费。 另有接近10万亿美元的低息旧债，会在未来一年半陆续到期。新债利率只要长期在4%以上，每年多出来的利息就是几千亿美元。 利率的高度也摆在那里。9月美国10年期国债收益率突破5.27%，是2007年7月以来的高位。 6月到10月，这个收益率的月度中枢从4.6%一路升到5.1%。11月9日回落到4.86%左右。 借钱的价格降了一些，仍远高于疫情时期。 买家的变化也值得留意。 美国财政部数据显示，截至8月，中国持有美债5907亿美元，比上个月少273亿美元，跌破6000亿美元，是2008年8月以来的最低水平。 这份统计按托管地归类，经第三地托管的部分不会记在中国名下，所以减持幅度不能简单当成抛售。 全球的账更大。国际金融协会9月23日发布研究，今年上半年全球债务增加10万亿美元，首次突破365万亿美元。 新兴市场是增量的主要推手。这些债务大多借在高利率时代，旧债到期换新债，成本就是实打实的压力。 利息已经成了一笔巨款。 国际金融协会统计，过去一年发达经济体为国际市场交易的政府债券支付的利息超过3.3万亿美元，比全球国防、人工智能、清洁能源各自的支出都多。这笔钱花出去，建不了新工厂，只是让旧账不出事。 第二个变量是能源。霍尔木兹海峡每天要通过2000多万桶石油，约占全球消费的五分之一。 今年中东战事让这条航道一直不太平，10月底国际油价升到六个月高点。能源价格一高，运输、化肥、电力的成本都跟着涨，央行想降息就没那么容易。 进入11月，局面松了一口气。民主党在美国中期选举中取得压倒性胜利后，市场对美伊冲突大规模升级的担忧有所缓解。 11月9日布伦特原油下跌5.85%，报92.57美元一桶。11月以来，布伦特累计下跌约19%。 消息仍然两头拉扯。有以色列媒体报道，伊朗似乎放弃了向过往船只收费的主张，美国国务卿却淡化了短期达成协议的预期。伊朗外交部发言人9日还表示，经由不安全航线通行的船只基本都会遇到事故。 九十多美元的油价，物价压力并没有真正解除。 第三个变量是科技股估值。 人工智能产业链里，已经出现供应商出钱、客户再拿钱采购供应商产品的循环。英伟达投资OpenAI，OpenAI又大量采购英伟达的芯片。 训练要芯片，推理要算力，数据中心要电，每一环都在烧钱，商业回报却跟不上这个速度。 科技股这周已经抖过一次。 上一周费城半导体指数周跌12.15%，11月9日又单日反弹6.86%。涨跌幅度这么大，说明市场对估值并不踏实。 但一次急跌，离泡沫破裂还有距离。2000年的教训值得记住。纳斯达克指数2000年3月见顶，到2002年10月累计跌去约78%。 互联网后来确实改变了世界，当年追高的人却等了十几年才解套。技术是对的，价格是错的，这两件事可以同时成立。 市场上也有不同声音。 有人认为AI需求有真实订单支撑，与2000年不同，也有人觉得预警过于笼统，几乎每年都有人喊危机。我们倾向两头都听。 风险是真的，时间表和倍数却没法验证。 那抛售到底值不值，历史给过答案。 标普500从2007年10月的高点跌到2009年3月的低点，跌幅约57%，直到2013年3月才回到旧高。在谷底割肉的人，认了亏，也错过了之后四年的修复。 2020年3月来得更快。标普500一个多月跌了约34%，美联储随即把利率降到接近零，并重启大规模购债，当年8月指数就创出新高。 在恐慌中清仓的人，亏损已经落袋，反弹却没赶上。 抛售也不是永远错。日经225指数1989年底见顶，约38915点，直到2024年2月才收复，隔了三十四年。高位买进、又没有盈利支撑的资产，等不来救援。 该卖的是这一类，家里的全部资产并不在其中。全卖成现金，风险没有消失，只是换了形式。资产价格的波动，变成了货币购买力的波动。 危机之后，各国常用降息、增加货币供应、扩大财政支出来稳经济，物价和好资产随后往往回升。手里只剩现金的人，卖出时亏一次，回升时又没份。 家庭真正出事，多半是收入掉了，月供还在。资产跌了可以等，贷款利息不会等。 房贷、车贷、信用借款同时压着，又担心未来一两年收入不稳，就该优先还高息债务。哪怕要卖掉一部分收益低、变现慢的资产，也值得。 第二类该处理的，是缺少实际价值的资